大股东长守JP摩根短炒无AB股马化腾如何控股腾讯-鲍有斌-北往南来-财新网

“爱你一万年”的大股东南非Naspers在入股腾讯控股（00700.HK）17年后第一次减持。3月23日早间，腾讯公告称，南非大股东Naspers以405港元/股价格出售持有2%腾讯股份，预计套现769亿港元。除了大股东公开减持，财务投资者JP摩根在2月初“精准”减持1.59亿股。

腾讯董事局主席兼CEO马化腾在上市后一直在减持股票，目前股权已经不到9%，腾讯控股没有AB股设计，马化腾又是如何控股了腾讯呢？

IDG和李泽楷都错过世纪盛宴

尽管腾讯2017年业绩可以用华丽来形容，但是2017年四季度游戏业务不及预期，又逢大股东减持，腾讯经历黑色周四后又经历黑色周五，分别跌5%和4.4%，股价由3月20日466.6元降至420元，市值也降到4万亿以下。

持股总数为8.275亿的马化腾，两个交易日身价缩水约370亿，同期腾讯市值则蒸发超过4200亿。Naspers凭这笔2%股权减持，收入就超过600亿美元，上市前投资仅有3200万美元，Naspers收益数千倍。

受中美贸易战大利空影响，23日A+H股指数大跌，上证综指跌3.39%，深证成指跌4.02%，创业板跌5.02%，恒生指数跌2.45%。再加上大股东减持腾讯，腾讯在当天跌4.4%并不算很夸张。

早期投资者“小超人”李泽楷过早卖掉腾讯20%股权，很多业内人士替他感到可惜，因为这也许是李泽楷在个人财富积累上，超越其父李嘉诚最好的机会。但我们经常会选择性忘记，其实IDG也和李泽楷几乎同时出售完腾讯股份。

IDG定位于早期投资，当时清盘腾讯已经获利数倍，如果不是腾讯上市14年来的疯狂上涨，这完全也是成功案例。况且，在变现困难时，连马化腾都想把腾讯卖掉。所以IDG清盘腾讯，在那个时间点是正确的，即使腾讯屡创新高时也不会后悔，这也是由公司定位决定。

JP摩根短线操作精准减持

今天主题并不是Naspers，也不是李泽楷和IDG。而是一个腾讯财务投资者，JP摩根（又称摩根大通，小摩），如何进行短线操作。

就在2月1日，JP摩根减持1.59亿股，这次减持大多数人没太在意。当天，腾讯股票收于460元/股。就在2个交易前的1月29日，腾讯刚刚在盘中创下股价历史新高，476.6元。无疑，这是一次高位减持行为。

在2017年JP摩根上半年增持4次腾讯，减持3次；其中3月16日增持，3月17日减持；3月23日增持，3月24日减持。不过，这4次增减持股票数量并不大。

随即，JP摩根在5月5日增持852万股，6月9日减持1512万股，6月14日增持1590万股，仍然是快进快出，这三次算是大笔交易。腾讯2017年中期报告显示，JP摩根持股5.78亿股，持股比例为6.1%，仅次于MIH33.24%和腾讯董事局主席兼首席执行官马化腾8.73%，排在第三。

在去年10月中旬，当马化腾频频减持时，10月16日，JP摩根曾经大笔增持9704万股，使其持股数量达到6.88亿股，持股比例增加到7.24%。这也是JP摩根持股腾讯比例最高记录。在整个2017年，JP摩根增持过5次腾讯。

今年2月1日抛售掉1.59亿股，JP摩根持股变为5.29亿股，持股比例5.57%。

Naspers不离不弃JP摩根朝三暮四

如果比较腾讯主要股东对待所持股票的风格，也是比较有意思的。

Naspers不但在腾讯上市后一股没卖，甚至在2012年6月3日还增持过6.3亿股。这次减持腾讯，Naspers称将用于增强公司资产负债表，以及其他项目投资，并且承诺3年内不会再减持腾讯。

马化腾则在上市后一路减持。在腾讯刚上市，马化腾持股比例为14.43%，经过14年减持，目前已经降到8.73%，下降了5.7个百分点。在2017年，马化腾共减持7次，集中在9月和10这两个月，累计减持650万股。

JP摩根完全是短线操作思路，进进出出。

JP摩根2010-2014发生过21次交易，除了在2014年5月和7月有两次分别为1.03亿股和529万买进外，其他操作都在200万股以下。在2015年买入过一次4400万股，没有卖出。但是到2016年，JP摩根买进8次，卖出8次，基本按照买一次卖一次套路，相隔时间很短，记录显示两个交易日连续买卖共发生过四次。

如果说Naspers不离不弃，那是否可以用“朝三暮四”来形容JP摩根。当然，这都是生意。Naspers创下互联网投资史收益回报记录，财务投资者JP摩根该出手就出手，想必收益也不菲。

两种操作手法，都是教科书般的存在，值得一再提起。也就是说，只要搭上腾讯这趟快车，取任何时间时段，几乎都是有收益的。

掌控腾讯秘密：占一半董事决议75%同意才算通过

港股到目前都没有美国股市通行的AB股制度设计，即公司创始人通过持有B股，但是1股B股投票权通常是10倍以上A股投票权，来控制公司。

腾讯2014年上市后，马化腾和另一腾讯创始人张志东持股比例合计为20.86%，大大低于Naspers，为什么马化腾一直牢牢掌握公司？

秘密都在腾讯招股说明书中。关于公司创始人和MIH之间的关系，明确规定，公司CEO由创始人提名，CFO由Naspers提名。至于董事会成员，创始人提名人数和大股东Naspers提名人数要相等。

上市后，腾讯董事会成员包括马化腾和张志东，两创始人作为执行董事，两名Naspers代言人作为非执行董事。现在腾讯执行董事和非执行董事2：2配置，马化腾、刘炽平是执行董事；Naspers代言人Jacobus Petrus (Koos) Bekker、Charles St Leger Searle是非执行董事。另有李东生、杨绍信、Iain Ferguson Bruce、Ian Charles Stone等四名独立非执行董事。

李东生大家都熟悉，重点介绍一下其他三名独董。Iain Ferguson Bruce和Ian Charles Stone自腾讯上市后一直担任独立非执行董事。杨绍信是金融专家，曾经是普华永道中国内地以及香港执行主席以及首席合伙人、罗兵咸永道会计师事务所香港主席和首席合伙人。腾讯聘请的会计师事务所即为罗兵咸永道。杨绍信从2016年7月担任腾讯独立非执行董事，还是工商银行独立非执行董事。

不过，最关键的设计不在于董事会成员比例问题，而在于腾讯创始团队与Naspers约定，公司所有股东大会或董事会决议案，必须由股东大会或者董事会出席投票的75%大多数与会股东或同事通过才有效，而不是简单多数同意即可。

这意味着，8名董事会成员，如果超过2名成员反对，则任何决议案都无法通过。董事会8名成员中，有4名由创始人提名，视为一致行动人，否决权可以始终大于等于50%。实际上，马化腾就是通过这样的制度设计，最终掌握公司。

当然，Naspers也可以同样行使否决权，但是，Naspers既然已经战略投资，除了相信创始人也没有别的选择，只能完全放手让马化腾带着团队去干。

最重要的一点是，腾讯17年来股价史诗般的走势证明，Pony马（马化腾英文名）为首的创始人团队真的是千里马，Naspers自然是伯乐，互相成就了彼此，只有相爱没有相杀。

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